环保产业迅速崛起 迎来大发展大市值大增长的时代

文章来源:互联网 发布时间:2016-07-21
前日与修行中的前辈夜聊,说到“看山不见山,是心中无山”时,忽有所感,看到“未来几年连续高增长的低估值大公司们”不动心,是为无心,是为不敏感。

前日与修行中的前辈夜聊,说到“看山不见山,是心中无山”时,忽有所感,看到“未来几年连续高增长的低估值大公司们”不动心,是为无心,是为不敏感。

环保行业从实业到上市公司正在发生深刻的变革,这个变革让环保行业不再是找小票,炒消息,看博弈的时代,而进入了大发展,大市值,大增长的时代。环保的浩然时代,开始,“未来几年连续高增长的低估值大公司们”,产生。

正文是我周末参加某基金公司一对一交流时所讲的环保行业的速记稿,也是以上观点的展开,可供参考。

各位领导好,我是最后一个发言的研究员。所以汇报得可能会稍微快一点,大概讲三个方向,一个方向是行业趋势,一个方向是重点个股,第三个方向是中报。

第一张图是我刚更新PPT并放上去的一张图。上周在深圳路演的时候大家跟我说直接百度搜我的名字可以搜到我的链接,我刚才搜了一下还真的是三个链接。三个链接的话也刚好代表了我三个时间,第一个时间是13年那时还在建信基金,写了一篇文章叫“大道至简”,第二个时间是15年写了一篇文章叫“环保讲义”,那是我去年刚来招商,也是刚来卖方的时候,把我的一个五年的环保经历都凝成了一篇文章。第三个时间是今年5月我写了一篇文章叫,“唯有PPP可以救中国”,这个第三篇文章是在深交所的时候,给环保企业做培训所讲的速记稿。很多人不相信PPP,觉得这是一个假东西,但是我相信,不单我相信,而且我认为叫什么呢,叫唯有PPP可以救中国,相信到这个程度。为什么会这样讲,大家可以看到,中国目前处于一个什么状态,叫转型期,在转型期的时候呢,我们看到传统行业叫供给侧改革,供给侧改革一定是收缩的,所以不贡献GDP.然后你会发现新兴行业会怎么样呢,它也不贡献GDP,我们讲新兴行业叫互联网+和传媒,互联网+这个行业提高的是效率,降低的是总量,如果它不能降低总量,说明它的效率没有提高。它的发展对总的GDP的贡献一定是负的。然后你看传媒这种行业呢,太小了,它也不具备贡献GDP的能力,几万亿的GDP它贡献不出来。那么谁可以救中国谁可以贡献GDP呢?因为如果都没有行业贡献GDP,那么GDP 就会从8%直接降到1%下去,那么谁来支撑5~6%的GDP,是谁,是一个介于传统和新兴之间的行业,叫做市政公用治理或者叫城市环境综合建设,它体现了一个什么属性呢,它体现一个滞后性。它也是实体经济,它也是要投资的,但是它是滞后的,在别的所有投资都处于供给侧过剩、收缩的时候,它是短板。所以这个方向一定是我们未来着重大力发展的一个大的行业,大家一定会看到,真实、大量的投资在这个行业出现。

然后第二张PPT我们看到一个什么图呢,这张是日本的图,很明显,看到日本在70年代,GDP开始下滑的第一阶段,环保投资在大幅度提升,然后呢 GDP平滑在4%,并在90年代进入下降的第二阶段,环保投资同期再大幅提升,这是两个非常明显的阶段。中国目前就是处于第一阶段,未来肯定还有第二阶段,就是GDP从4~5%再降到1~2%的这个阶段,环保投资也还会再提升一次,这是一个历史规律,为什么会这样呢。因为环保是实体,环保不是虚的,不单实的还具有滞后属性。在所有的工业企业不能再支撑GDP的时候,环保在这个时候会突然出现,会贡献出GDP.我们说叫环保也好,叫PPP也好,叫市政环境综合治理也好,具体指什么呢,指海绵城市、指黑臭河治理、指管廊城市,都是几万亿,所以几个合在一起的话呢,考虑到连带效应至少应该是十万亿以上的GDP 会贡献得出来,会支撑整个中国的一个GDP的建设。所以这就是为什么说环保他会救中国。

然而PPP这个事已经说了那么久,大家还没人信为啥呢?看这张图就知道了,PPP天生地就比其他的环保项目要慢很多,因为他是一系列项目的集合,叫城市环境综合治理,它不是一个项目。一个单一的项目从订单到最后兑现收入的阶段,大概需要半年。而PPP是一系列项目,叫城市环境综合治理,它兑现成订单大数需要一年。然后你会看,PPP的项目主要在什么时候形成呢,2015年6月份的时候是两万亿,到2016年1月份的时候是八万亿,整个6万亿的PPP项目在2015年下半年形成,到什么时候开始兑现业绩呢,是一年之后,也就是2016年下半年开始兑现业绩。所以你看到我的2016年中期策略报告,这个中期策略的题目叫什么呢,叫环保当配之时。因为在这个时候,在16年下半年,开始出现业绩,这是环保当配之时。

我的核心推荐公司是谁呢,是一家大家都非常非常想不到的一个公司。因为我觉得,股票价格其实来自于两部分,一部分来自于预期差,一部分来自成长性。成长性就不用说了啊,我觉得预期差最大的一个公司,就是比较值得推荐的一个公司,那是谁呢,就是东方园林。所有人都知道东方园林曾经是一家不好的公司,我为什么推荐它呢,我觉得我可以解释它所有的不好的点,能让大家都明白到这个时间点,它已经变成好了。我对东方园林要说的话呢,分三点,叫做钱钱钱,好像是三个一样的字啊,但其实是三点。

第一点的钱是什么呢,叫应收账款。所有人都在诟病东方园林有巨大的应收账款,存货和应收,两点都会被诟病最大。它去年只有六个亿的利润,但它应收和存货加在一起可能100个亿了,所以每次减值都可能会对它产生巨大的影响,大家会说,这个公司有一个巨大的危险点。但其实不是这样的,为什么这样说呢,因为园林行业有一个特有的规律,叫BT项目。BT项目就是企业我完工之后,政府分四年给我钱,于是我完工之后当天,我就开始确认出应收,大量的应收,但是还没有到政府还款期。所以说大量的应收账款和存货的话,它处于什么状态呢,叫未到期未支付。而到期未支付的钱,我算了一下,大概小的话是3.7亿,大的话是 4.8个亿,也就是这么多。而东方园林从13年到15年,已经一共计提了4.1个亿的资产减值,也就是说它把这块儿已经提完了,而最大的点也就是这么多。这是我说的第一个关于钱的问题。

第二个关于钱的问题就是PPP项目如何落地,政府没钱,大家都说PPP没钱的话你怎么搞,这就是PPP厉害的点。首先我要说一点,我说PPP不是一个行业,PPP是一个金融手段,它应用在别的行业也可以。但是只有应用在我这个行业,叫环保行业也好,叫市政公用治理建设也好,才是一个发展得下去的手段。大家看一下PPP是一个什么样的手段呢,分为四点,第一点的话叫资本金,第二点叫贷款,第三点叫承接方,第四点叫支付方。这是PPP的四大资金结构。图中这是一个实在的项目,叫江西萍乡麻山生态建设项目,然后资金方你看到两个P,这是一个私一个公,公私合营构成PPP,这个时候会有第三方资金进来,我们叫夹层基金,这在业内已经非常非常流行了(在这个项目中会有第四方,叫做政策基金,这个属于特定事件),他们四方构成了整个资本金。一共30亿的项目,东方园林只出2.4个亿,也就是上市公司只出2.4个亿,可以撬动30亿项目。但是30亿项目里面呢,东方园林大概能拿到80%,20%的基建它留给了当地,所以就相当于2.4亿的资本金拿出来放到这个PPP公司里面,干了24亿的事儿,也就是十倍杠杆。但只有十倍吗,不止的,为什么呢,因为上市公司还有资产负债率。东方园林一直是70%的资产负债率,所以它内部还放了3倍,所以是30倍杠杆干了一个事儿。你说有没有钱,30倍杠杆干了一个事儿,所以它肯定有钱。这是关于有没有钱去干这个事儿的第一点,第二点银行,一定会进来配钱。银行为什么一定会进来配钱呢,有一个东西叫做PPP合同质押。你看到,这个项目银行它进来的时候需要四大东西,而第一个东西和第四个东西是必备的,第二个东西第三个东西,可有可无,有的话当然最好。第一个东西叫PPP合同质押,就是 PPP这个项目一定进省库,有了省库,银行就贷款,没有省库,银行贷款很难。所以所有的能进省库的项目,大家都可以默认为是有钱的,银行是可以放款的。那有省库的话意味着什么呢,意味着它已经列入了区中长期的财政承诺和人大决议,而这个区的中长期的人大决议和财政承诺,就保证了这个钱,政府会一直支付下去。所以有这一条,政府会支付下去,就会有银行贷款,有了银行贷款,第三个资本金也会愿意投进来,这是PPP的一个核心。然后你会发现,以前的话,东方园林以及所有的园林公司都在接BT项目,所以越接现金流越枯竭,而到了这个时候的话呢,钱已经到位了,才把项目给它,它接的是什么项目呢,接的EPC项目,所以这个时候它接了越多PPP项目,都是EPC,导致它现金流会变得越来越好。大家会看到,东方园林从15年开始做PPP项目以来,当年现金流转正,16 年一季报现金流转正,16年中报按照这个逻辑推测,它又照样转正,所以这个时候大家会看到,它是一个不单利润表变好,同时现金流量表变好的过程。两张表都变好,我就不信这个公司股价不涨。这是第三方钱,第四方钱,是政府,政府没有钱啊,政府哪儿来的钱,你会看到很关键的一点,叫十八年。政府当年有钱的时候呢,是干EPC项目,是政府直接发包给企业,干EPC项目,当期还款,后来政府没钱了呢,干BT,政府给企业的话呢,四年期还款,那现在政府还是没钱怎么办呢,PPP,十八年还款,政府把还款期限再次拉长,导致他就有钱了。这就是PPP的核心意义,而这个核心意义在环保行业里头已经转得很开了,到了15年年底的时候,整个金融模式在整个环保行业里面都转得很开了,所以这个行业你会发现,不缺钱。这是讲的第二个关于钱的问题。

第三个关于钱的问题,就是东方园林到底有多少业绩,即到底能赚多少钱,其实很简单,东方园林到底有多少业绩,是可以推演的。2015年,东方园林已经签订了378亿的订单,其中转化成合同一共是141个亿,141亿中传统的园林行业只有37亿比,而PPP占比已经到了103.9亿。这里的话,我多说一句话叫什么呢,叫订单,PPP的话,我们签的叫框架性协议,框架性协议跟订单是两码事,框架协议签了之后才签订单,订单签了之后才签合同,而东方园林在 15年年底的时候签的是订单,已经不是框架性协议了。这样你就知道,它未来业绩是一个确定性比较强的情况,我们预期它新签订单16年到19年每年450 亿,500亿,550亿,600亿,假设它未来是大概这样的一种水平,16-19年合计是2100亿,2100亿有没有可能实现呢,我们看一下整个海绵城市的订单规模是三万亿,也就是说,我假设它是龙头,它在四年累计干的事情是整个三万亿的7%,整个市场的7%,它能不能实现呢,我觉得应该是可以实现的。他这个7%能够实现,我这个测算规则就能够实现。而我这个测算规则一旦出来的话,所有业绩就出来了,为什么呢,因为你看,订单出来了,当年确认三分之一为合同,第二年确认三分之一,第三年确认三分之一,这样订单出来之后合同就出来了,合同转化成当年的收入是有一个转化期限的,应该是四年期的一个转化,5%,55%,30%,10%,所以合同我知道了,我就可以推算出收入来,收入知道了,再给一个利润率水平不就知道利润了吗,当然利润率水平大家可以自己调。有人调10%(首创股份),有人调15%(启迪桑德),有人调得更高到30%(碧水源),我给了一个14%,当然后面大家还可以再商榷。PPP利润都知道了以后,再加上它去年还收购了几家环保公司,那么合在一起,总利润不就知道了吗。所以我的利润算下来是,14.6个亿,25个亿,42个亿,54 个亿,这就是东方园林的业绩预测,就这么简单。然后你可以看到现在估值水平,从我推荐的时候是180亿市值,现在是250亿市值,250亿市值什么概念呢,17年的十倍,涨到现在还是17年10倍而已,当我看到下半年的时候,拿到年底,我就不信它涨不到20倍。这是关于东方园林三个钱的问题。

只有东方园林可以推吗,其实不是的。东方园林是大P,真正干成环境综合治理叫大P,但其实呢,PPP在我2016年中期策略的报告那个题目起的叫什么呢,叫《环保当配之时,四大PPP策略展开》。哪四大,前P,中P,大P,后P.前P指的什么呢,就是环评。大家可以发现PPP跟BOT相比的话,就是前期工作特别复杂,那么谁能使得这个工作变得简单谁就有钱赚,谁呢,就是环评,包括政策环评、规划环评、项目环评,前期规划设计,这些所有的事情,都可以让一家公司来做,就是中金环境,所以中金环境在这个时候就可以体现出极好的前期工作使行业复杂变得简单的一个过程,中金环境的总经理说,我可以使PPP的一张纸变成一系列的资料,他在使PPP的一张纸变成一系列资料的过程中会怎样呢,整个项目就变得容易执行了,所以前P这个是一个未来可以扩总量的行业。然后中P呢,中P 就是环境监测,所有的城市你会看到,它要进行一个环境的综合治理,必然要进行环境的综合监测,所以这个行业必然会有大发展。但是你要知道这个环境叫综合监测,所以之前做过于专业化的公司,未来全都废掉了,所以这个时候谁做得综合谁就会变好。最后端,后P 是环卫,环卫运营的时候,其实在整个行业内也是一个比较好的行业,所以其实前P、中P、大P、后P,大概这样的一个四大PPP策略展开。

我说完了吗,其实还没有,我们可以看到,在七大新兴产业中,环保不叫环保,叫节能环保,我们前面所有的环保都指的是关于市政,所有的四个P全都是市政,但是,广义的环保还包括节能两个字,节能指谁呢,指的是工业。所以我们在工业领域跨越了技术门槛的公司其实一共有两家,一个叫神雾环保,一个叫三聚环保,这是大家所看的两家核心的公司。其中我主推的是神雾环保,三聚环保大家有兴趣的可以私下一并说。神雾环保叫什么呢,叫广义的工业节能,在今年,经济下行周期的时候是有大机会的,因为整个工业不景气,才有节能的需求。工业很景气,谁给你节能啊,我就节能还得停产,我才不停产呢。所以工业越不景气,才有节能降成本的需求。然后,神雾环保凭借他的一个节能的技术,在这个市场叫电石市场,里面电石售价是2200元每吨,它节能的效果是520块钱,2200的售价,我节约520的成本,你说他盈利多少,这个行业瞬时就活了起来,从一个死行业变成一个活的行业。这个原理我就不讲了,因为太复杂了时间有限。我只说这个项目已经建成投产了,在内蒙古港原,到目前已经稳定运行四个月了,然后订单也逐渐披露出来。所以你看到神雾环保最近股价涨得非常好,为什么呢,就是因为这个项目投产,稳定运行了四个月,大家相信成了。这个业绩怎么算,其实很简单,还是那句话,把所有已公告订单加成在一起,把可能的订单也加在一起,然后设定一个比例,大概就得到16,17年的业绩结果。根据我们的推算,到目前已经公告的所有的订单,能保证它16年7个亿的利润,然后我给了一个8个亿的利润预期,为什么呢,因为现在只是刚过完上半年,如果下半年订单持续出来的话,考虑其中的一部分在16年贡献,合计就是8个亿的利润。(由于合规需求,以上信息均来自于之前的推荐报告)

最后一点时间说一下中报,中报是一个很有意思的情况。我们先看最后一点,就是创业板指,截止到上周的周五,年初以来大概跌了17%,中小板跌了 15%,环保呢,跌了19%,基本上都在一个区间,然后呢,环保目前披露的平均中报业绩增速在27%,即在30%左右,说明行业还是快速增长的。但是你会发现一个很严重的问题,就是有六家公司,中报业绩下滑超过了30%,有7家公司,中报业绩上涨了100%,这个行业在极度的分化,行业整体增速在30%附近的时候,居然有六家公司下滑的,而且下滑超了30%,有7家公司上涨超过了100%.这不是行业在收缩期的时候内部公司在分化,不是的,是在行业扩张期的时候公司在分化,这个时候会产生什么呢,产生牛股。因为牛股产生逻辑就两点:行业扩张、集中度提高,必然牛股。所以这个时候一定会产生牛股,然后产生牛股的过程呢,刚刚我讲了,大逻辑就是我的PPP行业。综合,综合,再综合。只有综合才能实现未来的一个PPP的承接,只有PPP的承接才能产生大的机会。举一个非常非常典型的例子,同一个监测板块,一共三家公司,现在四家公司了,叫聚光、雪迪龙、盈峰、先河,两家公司,聚光上涨5-35%增长,雪迪龙下滑 50%-30%,凭啥,就是因为之前雪迪龙太专了,监测分为污染源监测和大环境监测,雪迪龙做的叫污染源监测,而且做的是电厂里面的污染源监测,只做一个行业的一个污染源监测,够专,聚光科技呢,啥都做,污染源也做,大环境也做,工业过程也做,甚至实验室都做,这个时候它就变得全了。所以专和全相比,到了这个时代,就是这样的一个差别。环保公司的话,以前大家说,来个小票,看看有没有新标的,炒个弹性,那个时代过去了,环保已经进入了一个大行业、大规划、大发展的一个好阶段。这个行业未来一定是一个大的行业,在目前所谓的白马里面,挑出几家真正的白马出来,未来一定会成为一个大家看得比较好的一个大牛股,大概就是这样,谢谢大家。

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