7月全球农产品涨势如虹，油脂也出现了一波凌厉的上攻，累计涨幅达到10%以上，在人们乐观预期中，8月油脂冲高回落，中旬以来更是出现快速调整。 笔者认为，虽然近期投资者对全球经济悲观预期有所缓解，美元走弱也给大宗商品带来一定支撑，但是大豆丰产和油脂库存过高将制约油脂期价的上涨空间，后市油 脂仍将维持区间振荡格局。

全球经济复苏前景出现转机

美国供应管理协会9月1日公布的报告显示，制造业活动指数8月份为56.3,高于7月份55.5.这是美国制造业连续第13个月扩张，且增速较前一个月有所加快。另外，反映制造业企业雇工意愿的就业指数升至60.4,为1983年12月以来最高水平。

欧元区1日公布8月PMI为55.1,略好于预期55.0;澳大利亚公布二季度GDP同比增3.3%,优于预期增2.8%.同时，中国物流与采购联合会1日发布数据显示，8月份制造业采购经理指数(PMI)为51.7%,比上月上涨0.5个百分点。这是该指数在连续三个月回落后，首次有所回升，而且近几 个月该指数持续位于临界点50%以上。8月份PMI的回升，无疑给大家吃了一颗定心丸，中国经济出现深度回调的可能性逐渐降低。

此外，受利好经济数据以及汽油、馏分油库存下降推动，纽约市场国际油价1日大幅上涨，逼近每桶74美元。

美元弱势振荡给油脂一定支撑

近期，美国大部分宏观经济数据不及市场预期，而欧元区公布的数据虽然不多，但总体表现良好。美国在今年或更长一段时间内都将联邦基金利率继续维持在历史低位0-0.25%,这将使美元积弱难返。

从美元指数走势看，短期美指已经陷入80.08-82.65的短期区间之中，短期阻力在83.00,如果本周回不到该位之上，则可能进一步下探低位，短期如果向下跌破82,回调目标将是80附近。

历史上，每一次美元的大幅下跌必然导致大宗商品大涨，但大宗商品上涨与美元贬值并不完全同步，大都是先美元贬值，之后大宗商品快速上涨。究其原因，投资 资金需要对整个金融投资环境进行综合判断，然后再审时度势制订操作策略。所以，油脂相对于美元走势有时会表现出一定的滞后性，但总体趋势的负相关性还是较 强的。

大豆丰产预期强烈

美国农业部最新公布的数据显示，在季节性降低的情况 下， 截至8月22日当周，美国大豆生长优良率仍为64%,明显好于去年同期及5年平均值，同时，截至22日美豆结荚率达到了91%,也优于去年同期及5年均 值，未来只要不受大规模霜冻等恶劣天气影响，美豆又将收获创纪录的产量。另据美国农业部8月供需报告显示，美国2010/2011年度大豆单产预估为每英 亩44.0蒲式耳，产量预估为34.33亿蒲式耳，2009/2010年度产量预计为33.59亿蒲式耳。

预计今年国产大豆也将获得丰收，预计期末库存有1400万吨，库存压力显现。此外，尽管黑龙江今年的大豆播种一度因倒春寒延迟了10多天，但其生长期的天气状况良好，黑龙江大豆产量仍将获得10%以上的增长。

与此同时，由于近期国内通胀预期再度显现，市场预期国储将抛储陈豆库存平抑物价。目前国家储备库仍有近550万吨的国产陈豆，在国内新作大豆上市之前， 国储确实有抛储以腾库待用的需要。截至8月23日，国内主要港口大豆库存约为607.8万吨，国内大豆供应仍十分充裕。

油脂库存高企制约期价上行空间

据中国海关7月份进出口数据显示，目前国内豆油港口商业库存约90万吨左右，目前的国储豆油库存在140万吨以上，再加上607.8万吨国内主要港口大 豆库存，估计国内豆油总库存300万吨以上。因此，偏空的供需基本面使得国内豆油现货行情较为清谈，而若本次150万吨国储大豆出仓，意味着国内豆油库存 再次增加27万吨。

目前，黑龙江地区陈豆收购进度趋于停滞，部分地区出现国储大豆胀库现象，而若国储大豆真如市场传言那样出仓，无疑将进一步加剧目前豆油市场本已偏空的基本面。

棕榈油的库存从前期高点75万吨降至当前的55万吨，消化了将近20万吨，但是仍处历史相对高位。进入9月份，棕榈油消费旺季逐步接近尾声，国内棕榈油现货价格逐步回落，棕榈油贸易商的走货意愿也比较强烈。

天气炒作临近尾声

近两月来，农产品期货涨势如虹，成为期货市场最耀眼的明星品种。但本轮的上涨更多是对天气和气候的炒作，其涨势可能超出供需范围，高位获利回吐压力已经积聚，尤其是领涨此次行情的小麦在8月6日由涨停到跌停或预示着这阶段炒作行情告一段落。

前期市场担心的“拉尼娜”气候有可能影响正处生长关键期的美豆以及东南亚棕榈油，从近期天气来看，“拉尼娜”有减弱和推迟的可能。此外，如果“拉尼娜”较为温和的话，反而有助于抬高产量。

随着全球天气逐渐好转，投资者对全球农产品的疯狂炒作也逐渐进入尾声，农产品又将回归到商品属性上来。在北半球新作大豆增产预期强烈，国内油脂供应充足、库存高企的背景下，油脂上下两难，短期内仍将维持振荡走势。